Reporte Mensual | Octubre 2026
Ralentización de la IA.
Por primera vez, los principales actores de la carrera por la inteligencia artificial coincidieron públicamente en que podría ser necesario bajar el ritmo. El debate comenzó después de que Dario Amodei, CEO de Anthropic, advirtiera que los modelos de frontera están avanzando más rápido que la capacidad de la industria para entenderlos y controlarlos, proponiendo desacelerar temporalmente el lanzamiento de nuevas capacidades mientras se fortalecen los mecanismos de seguridad. La idea fue respaldada posteriormente por Sam Altman, Elon Musk y Demis Hassabis, reflejando una preocupación poco habitual entre competidores directos. El mercado reaccionó con fuerza: SoftBank cayó cerca de 11%, Kioxia casi 10%, SK Hynix 6,4% y el Kospi 3% en una sola sesión. Por ahora, sin embargo, no existen señales de recortes en inversión en centros de datos ni en demanda por GPUs. La caída refleja principalmente un cambio en las expectativas: el mercado empezó a incorporar el riesgo de que la expansión de la IA avance a un ritmo más lento de lo previsto.
Petróleo – Diésel
Mientras la atención seguía puesta en el petróleo, durante septiembre el mayor foco de tensión apareció en el diésel. La combinación de un estrecho de Ormuz todavía lejos de normalizarse y nuevas interrupciones en refinerías rusas redujo la disponibilidad global del combustible, empujando con fuerza sus precios en Estados Unidos. Ante esta presión, Donald Trump señaló que evalúa “muy seriamente” restringir las exportaciones de diésel para contener los precios internos. Para Chile, el riesgo es especialmente relevante: Estados Unidos es el principal proveedor y exportó cerca de un 87% de las importaciones de diésel durante 2025. Si las exportaciones estadounidenses se restringen, Chile tendría que reemplazar rápidamente esos volúmenes con cargamentos provenientes de mercados más lejanos, probablemente a mayores precios, encareciendo los fletes y presionando sectores intensivos en combustible como la minería y la agricultura.
Chile: MK4 - reforma de Capitales
En septiembre, el Gobierno de Chile presentó la MK4, la cuarta reforma al mercado de capitales, con más de 30 medidas orientadas a ampliar el financiamiento, profundizar el mercado financiero local y facilitar el acceso a la vivienda. Entre sus propuestas más visibles está la creación de un fondo administrado por BancoEstado para financiar créditos hipotecarios y mecanismos para ayudar a completar el pie de la primera vivienda. Pero para los inversionistas, varias de las medidas más relevantes están fuera del ámbito habitacional: la reforma busca ampliar las fuentes de financiamiento para empresas, crear un nuevo segmento bursátil para compañías emergentes y favorecer la exportación de servicios financieros desde Chile. La iniciativa ha recibido respaldo en varios de sus objetivos, aunque parte de la oposición ha planteado cautela frente a sus cambios tributarios. Su alcance final dependerá ahora de la discusión legislativa.
Subidas de tasa - Bancos Centrales
Tasas en máximos históricos:
Ahora bien, esto no tiene que ver solo con la política monetaria y la inflación: También tiene que ver con el enorme gasto que están haciendo las compañías en IA, lo que se denomina el IA buildout. Desde la construcción de data centers, generar energía eléctrica y transmitirla, y llenar los data centers de chips para entrenar modelos de IA, cuesta caro, sobre todo teniendo en cuenta que la oferta de estos insumos es superada por creces por la demanda. Eso ha hecho que las emisiones de deuda y capital estén en máximos recientes, ya que los recursos propios de las compañías no están dando a basto.
Las tasas que más suben entonces son las tasas reales. El mercado está esperando que la economía crezca más por la IA, por lo que pide más a cambio de financiar. Pero, por lo mismo, espera que estas compañías aumentan su riesgo, por las enormes inversiones, por lo que también sube las tasas.
El entorno de tasas elevadas afecta transversalmente a las tasas de la economía. Un caso representativo es lo que ocurrió con las tasas de las hipotecas. La tasa hipotecaria a 30 años superó el 7,0%, un máximo de 3 años.
Reunión China - EE.UU.
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| Fuente: Bloomberg | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Mercados Globales
Renta Variable
Sectores
La explicación de la resiliencia americana viene del lado de los sectores: En septiembre, todos los sectores de EE.UU. —excepto dos— cayeron. Ambos sectores growth, Tecnología y Servicios Comunicacionales, fueron impulsados por noticias favorables de avances en torno a la IA, y su impacto positivo en la economía. Si vemos el trimestre, solo dos sectores adicionales rentaron positivo: Cuidados de la Salud, que tiene el impulso de la invención de Moderna, y Energía, que sube por la subida de los precios del crudo y los refinados tras la intensificación reciente del conflicto en Medio Oriente. Como en EE.UU. el sector de la Tecnología pesa más en el índice que en el resto de mercados, esto ha permitido al mercado americano amortiguar las caídas en el resto de sectores.
Renta Fija
Definitivamente, 2026 no ha sido el año de la renta fija. Pero septiembre es sin dudas el peor mes del año para este tipo de activo. Durante el mes, todas las categorías de renta fija caen terreno negativo. El causante es la subida de tasas, causada por la presión de los bancos centrales, y la subida de las tasas largas por las razones previamente expuestas. En el mundo, las tasas largas suben en promedio 37 puntos base durante septiembre, es decir, un 45% de lo que han subido las tasas este año, subieron solo en septiembre. Eso ha disparado la volatilidad en los bonos, los cuales han caído de precio por lo mismo. Pero no solo eso ha golpeado a la renta fija: Los spreads, que es el diferencial entre la tasa de rendimiento de los activos con riesgo de crédito (como los bonos corporativos) y la tasa libre de riesgo, ha subido algo así como 5 puntos base en los créditos de alta calidad crediticia y 40 puntos base en los de baja calidad crediticia. Lo anterior es curioso que ocurra, ya que cuando suben las tasas, este diferencial tiende a achicarse. Lo que está sucediendo es que el mercado está cada vez exigiendo mayores tasas de rendimiento a los diferentes demandantes de capital, ya sea gobiernos, o compañías que buscan aumentar sus inversiones de IA.
Otros Activos
Con una actividad económica que está sólida en EE.UU., sumado a una perspectiva de mayores tasas que mejoren el diferencial de tasas relativo de EE.UU. con el resto del mundo, el dólar se apreció en septiembre, lo cual hizo que varios commodities cayeran de precio, a excepción de los energéticos, que continúan afectados por el conflicto de Medio Oriente, y también entre Rusia y Ucrania.
Mercados Locales
IPSA
El IPSA, luego de tener dos meses positivos en el tercer trimestre, retrocede bruscamente en el tercer trimestre, y cae -3,1%, cayendo desde 11.315,26 a 10,969.49 puntos en septiembre, cerrando un tercer trimestre en +1,2%. Un evento relevante ocurrida en septiembre es que desde el 01 de septiembre, el administrador y agente de cálculo del IPSA pasó de S&P Dow Jones a MSCI, lo cual cambió ligeramente las ponderaciones del índice. Al analizar por sectores, septiembre fue un mes positivo para el sector bancario, con los bancos subiendo cerca de 1,0%, destacando la subida de Itaú (+4,07%), y para el sector industrial, con Vapores (+6,04%), Salfacorp (+2,81%) y LATAM (+0,87%). De resto, el sector Commodities cae con fuerza, -7,6% en promedio, al igual que los de inmobiliaria comercial, casi -10%.
Tasas
Al igual que en el resto del mundo, las tasas locales subieron en una proporción similar (en torno a 40 puntos base), por lo que el diferencial de tasas con EE.UU. se mantuvo. Sin embargo, las tasas en UF cortas han caído, porque el dato de inflación de agosto fue muy alto, de 0,6% m/m, cuando el mercado esperaba la mitad, un 0,3%. Con una variación anual de agosto en 4,1%, un acumulado de 3,6%, el mercado ya empezó a incorporar en sus precios una inflación de fin de año cómodamente sobre el 4,0%, lo cual ha provocado las compras de protección inflacionaria.
Peso Chileno
El tipo de cambio ha incorporado la fortaleza del dólar global y las caídas del cobre en el margen, pero también las posiciones cortas de los extranjeros que han aumentado bastante este año, principalmente por una actividad contraída. Por lo mismo, el peso chileno se depreció 4,3%, subiendo el T/C desde $934,7 CLP/USD, hasta $973,18.
Economía
La debilidad en la economía se mantiene: Con un histórico 9,6% en el desempleo, un Imacec de julio cayendo -1,5% a/a, arrastrado principalmente con la minería. Por lo mismo, el Banco Central de Chile no tiene el espacio que tienen otros centrales para subir las tasas, pese a que hay aumentos de tasa implícitos en las tasas, y al mismo tiempo, no puede recortar la tasa para estimular la economía con una inflación al alza.
Mercados Globales
Mercados Locales
Esta debilidad contrasta con el elevado precio del cobre, cuyo promedio acumulado en 2026 se mantiene cerca de 40% por sobre igual período de 2025. El mercado laboral también continúa deteriorándose, con una tasa de desempleo de 9,6% en el trimestre junio-agosto.
